股配咖吧科创板科创成长层设立一周年记：改革“试验田”结硕果硬科技“向阳而生”

2025年6月，证监会在2025陆家嘴论坛宣布启动科创板“1+6”改革，科创成长层“应势而生”。同年7月，上交所发布《科创板上市公司自律监管指引第5号——科创成长层》，明确了入层范围、调出条件、信息披露和投资者适当性要求，存量未盈利企业以上市后首次盈利为调出条件，新注册企业相应提高调出标准。

一年来，科创成长层平稳运行，培育成效逐步显现。数据显示，8家新注册企业先后上市，6家企业在2025年年报披露后“摘U出层”。截至2026年5月底，34家在层企业2025年营收增长18%，亏损整体收窄18%，研发强度中位数高达51.3%，若加上2025年年报披露后“出层”的6家企业，则营收增速进一步放大至37%。一批“硬科技”企业在服务国家重大战略中发挥着越来越重要的作用。

“硬科技”企业增收、缩亏、强研发特征突出

科创成长层虽企业数量仅占板块总量的5.6%，却贡献了极高的业绩成长性。截至目前，科创成长层在层企业共34家，约占科创板上市公司总数的5.6%、总市值的5.6%、成交额的6.1%。2025年，34家在层公司合计实现营业收入497亿元，同比增长18%；亏损总额同比收窄18%；研发强度（研发投入占营业收入比重）中位数达51.3%，显著高于科创板整体水平；经营性现金流净流出同比收窄54%，财务健康度稳步提升。六成公司盈利面较上年改善，君实生物、迪哲医药等创新药企依靠产品销售放量叠加降本增效实现缩亏，摩尔线程、沐曦股份、翱捷科技等芯片企业产品出货量显著增长，缓解市场“烧钱”担忧。2026年一季度，前述34家在层企业营收同比增速达35%，净亏损同比收窄52%，业绩增长势头进一步放大。

为何在科创板设置科创成长层？监管部门表示，一是有利于进一步彰显资本市场支持科技创新的政策导向，稳定市场预期；二是有利于为增量制度改革提供更可控的“试验空间”，可以试点一些更具包容性的政策举措；三是有利于对未盈利科技型企业集中管理，便于投资者更好识别风险，更好保护投资者合法权益。

过去一年，增量端有西安奕材、禾元生物等8家新锐企业相继登陆科创成长层，平均市值超千亿元，其中国家级专精特新“小巨人”企业占6席。培育端则有寒武纪、百济神州等6家企业在2025年实现盈利并顺利“毕业”。

以寒武纪为例，公司在AI算力需求爆发的浪潮中紧抓发展机遇，成立满十周年之际实现业绩扭亏；百济神州则凭借主力产品夺得全球BTK抑制剂市场第一把交椅，带动全年收入飙升至382亿元。市场观点认为，尽管生物医药企业遵循“双十定律”（十年研发、十亿美元投入）周期较长，但一旦管线价值兑现，其爆发力极强。

拉长视角看，科创板开板六年多累计已支持62家未盈利硬科技企业上市，其中28家已盈利出层；62家企业近三年营收复合增长率为18%，营收中位数由2022年的5.92亿元增长至2025年的10.68亿元，接近翻番。

服务“硬科技”企业全生命周期发展需求

对于科创成长层企业而言，改革并未止步于上市通道的拓宽，再融资、并购重组、股权激励各环节的制度适配也在同步推进，使得优质科技企业上市后做强经营、补强产业链的能力得到进一步发挥。

入口端，与设立科创成长层一同推出的多项配套政策进一步体现了资本市场制度的包容性、适应性，也在过去一年间取得了积极进展。例如，第五套标准适用范围扩围至人工智能、商业航天、低空经济等前沿领域，商业航天审核指引已于2025年12月发布，蓝箭航天成为首家获受理企业；面向优质科技型企业的IPO预先审阅机制落地，已有企业依规适用，降低过早披露业务敏感信息的风险。

持续监管端，15家科创成长层企业上市后进行了再融资，合计募资金额达到219亿元，其中迪哲医药适用“轻资产、高研发投入”认定标准提高了融资灵活性，该笔融资中对于新药研发项目及补充流动资金等使用不确定性相对较高的募集资金占比达67％。并购重组的制度优化与效率提升则有效促进了科技产业链内优质资源的整合，芯联集成通过收购少数股权实现了对子公司芯联越州的全资控股，支持SiC MOSFET等更高技术产品的研发和业务的发展，2025年该子公司已实现扭亏为盈。股权激励方面，近六成科创成长层公司推出股权激励计划，以使用第二类限制性股票为主。例如，君实生物上市以来累计推出3期，激励员工超过2200人次，其最新一期股票期权计划中将净利润减亏比例与扭亏目标设置为业绩考核标准，向市场释放出较为明朗的盈利预期。

这种“不拘一格”的制度设计与协同支持，正在转化为产业竞争力的提升。上交所数据显示，九成科创板未盈利上市企业核心产品方向指向进口替代和自主可控，八成企业技术或产品达到国际首创或国际先进水平。塑造国际竞争优势方面，百利天恒单款在研ADC药物的对外授权金额位居全球同类药物前列，视涯科技成为国内唯一、全球第二的百万级出货硅基OLED企业；牵引产业链升级方面，中芯国际、芯联集成IPO合计募资643亿元，主要投向产线建设，带动国产半导体设备、材料及设计企业协同跟进；服务国计民生方面，百济神州、君实生物等公司的PD-1单抗相继上市，推动行业提质降费，相关癌症年治疗费用从接近20万元降至约1万元区间。

耐心资本有序入场市场生态持续优化

随着制度红利释放，市场生态正在重塑。自宣布设层以来，截至2026年5月底，科创成长层公司平均涨幅34%，交易活跃度高于市场均值。截至目前，成长层投资者开户数超过1100万户；科创板ETF总数超120只、总规模超过2600亿元，其中各类中长期资金持有规模近一半，指数规模的整体跃升带动着成长层公司逐步成为“耐心资本”配置标的之一。投资者保护机制同步强化，筑牢风险防线。针对未盈利企业的特殊性，现行50万元资产、2年投资经验的适当性要求保持不变，投资新注册未盈利企业还需额外签署风险揭示书；成长层公司年报均在首页显著位置提示尚未盈利风险，并披露亏损原因及影响，充分平衡了中小投资者投资需求和利益保护。

成长层公司高度重视信息披露的有效性，持续提升投资者交流工作的质效。例如和辉光电、芯联集成等公司积极披露息税折旧摊销前利润等非企业会计准则财务指标情况，帮助投资者更准确地评估公司的核心业务盈利能力和经营效率；迪哲医药、云天励飞等公司通过视频形式召开2025年度业绩说明会，由公司创始人、董事长等“关键少数”出面介绍公司经营成果、财务状况、发展理念。

站在一周年的节点回望，科创成长层不仅有效稳定了未盈利“硬科技”企业的上市预期，更通过制度创新与信息披露机制的优化，引导市场各方理性认知科技企业“投入大、周期长、风险高”的成长规律，支持创新、理性投资、包容失败的市场氛围正在形成。与此同时，改革经验外溢，服务全局创新。支持未盈利企业上市、IPO预先审阅、优化新股发行定价、再融资“轻资产、高研发投入”认定等一系列制度创新已复制推广至创业板及其他板块，标志着资本市场向更多创新主体敞开怀抱。

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